文 | 锦缎
五月初，扫地机器人双雄和石头科技陆续发布2025年报及2026年一季度报。其中2025全年，石头科技营业收入186.95亿元，同比增长56.51%，但净利润仅录得13.63亿元，同比下降31.03%。
科沃斯2025年全年营收190.40亿元，同比增长15.10%，归母净利润录得17.58亿元，同比增长118.13%（主要是因为基数低）。但一季度归母净利润仅录得4.05亿元，同比下降14.73%，也出现了增收不增利的情况。（财报一图流如下图所示，单位亿元，后文同）。
总结而言：
·科沃斯和石头都出现了增收不增利的情况，原因各有不同，科沃斯在国补的背景下，产品价格体系影响了其国内的表现；而石头科技则是因为多元化的阶段性失利。
·目前扫地机器人在小家电领域，已经是集中度相对较高的细分赛道了，整体展现成锤型集中的态势，头部玩家集中，尾部玩家即便出清，也不会释放太多市场空间。
·因为i-robot的出局，海外市场的竞争压力减弱，科沃斯和石头的海外表现都不错，可能会迎来短暂的红利期。
·目前来看，尽管国补压制了利润表现，但是扫地机器人行业，还是挺依赖国补带动的销量，来减轻营运压力。
具体的财务分析如下。
01 科沃斯卷不动国内，石头玩不转多元
细看科沃斯和石头科技交出的财报，在营收层面都取得了相对稳定的正增长，但是横向来看增速，也都有放缓的趋势。石头科技今年一季度营收的同比增速下滑至23.3%，远低于去年整体增速。科沃斯一季度反超了石头科技，但是整体的波动较大，四季度营收甚至出现了负增长。
利润侧也是如此，过去一年间，科沃斯和石头的利润率表现难言乐观。四季度科沃斯和石头均录得归母净利率低点。一方面是因为国补影响了利润率的上限，另一方面国内小家电市场确实相对竞争压力较大。今年一季度二者均有所回暖，但依旧不及去年同期。
当然，二者面对的问题并非完全相同。科沃斯面对的问题是，其价格带和滚筒的单一产品线，很难应对价格战的竞争，因此国内市场的增速快速下落。2023年，科沃斯大陆市场增速录得负增长，2024年低基数下录得5%增长，2025年情况依旧没有改善，较2024年同期增速仅为8.1%。
连续三年要么个位数增长，要么负增长，即便有国补的加持，科沃斯国内市场的表现依旧较弱，卷不动同行是抑制科沃斯增速放量的主要原因。
而石头科技的问题，主要是多元化布局的阶段性失利。
比较能够反映问题的是，石头去年进入白电行业，洗衣机单品策略的失败。有媒体披露石头科技洗衣机业务裁员70%，据开源证券预测，石头科技洗衣机板块全年亏损约5亿-6亿元、洗地机亏损约2亿元、割草机器人亏损约1亿元，合计拖累净利润约8亿-9亿元，成为拉低利润率的主要原因。
很明显，传统家电对于产品渠道、品牌度的依赖程度，是要远高于新兴小家电，对于资历尚浅的扫地机器人龙头来讲，多元化并没有想象中的那么容易。
当然，无论是国内市场价格战，还是多元化的困局，本身都在反映一个问题：现阶段扫地机器人的增量，不足以支撑两家企业下一阶段的发展目标。
02 市场集中度高，扫地机进入“锤型”竞争期
再来看看费用侧，整体来看2025年，二者的费率趋势相对较稳，表现是要优于2024年同期。但是第四季度，科沃斯销售费用率出现了明显的提升。石头科技的销售费用率稳定在25%左右波动，略低于科沃斯。
虽然费率趋势没有明显增高，但是纵观全行业，白电平均的销售费率为8.9%、黑电为4.4%，即便是费率最高的小家电和厨电，也仅为16.1%及22.1%。毫无疑问扫地机器人行业目前平均销售费率相当之高。
这其中主要的原因有二，其一作为新兴电器品类（相对发展时间较短），扫地机器人行业的销售渠道还是相对依赖电商线上，2025年科沃斯线上渠道占比达到了60%，石头科技虽未披露具体线上销售占比，但其直营渠道的销售占比也有48%，投流的成本相对较高。
其二，目前扫地机器人行业的市场集中度是类“锤型”态势，科沃斯+石头占据了50%以上的份额，第二梯队的云鲸+小米+追觅占据了大约40%的份额，行业CR5接近90%。
图：2025年中国扫地机器人线上市场TOP品牌销量份额，来源：洛图科技
头部企业份额集中，且都是相对资本实力雄厚的大企业。对于头部五家企业而言，各自占有绝对的市场份额，相对牢固。
大多数研报，是以吸尘器在北美市场的渗透率，去类比扫地机器人的市场空间，但是目前来看，扫地机器人渗透率的提升曲线并没有想象中的那么乐观。尾部新进行业的玩家放量缓慢，似乎也能说明这点。
在这种情况下，头部玩家想要直接吃掉其他玩家的市场份额，所付出的代价肯定更高。因此短期来看，扫地机器人双雄能够改善的费率空间并不大。
03 得益于iRobot出清的红利期，海外市场表现不俗
虽然归母利润因为种种原因表现一般，但是扫地机器人双雄的毛利率水平在过去一年间，其实表现不差。去年四季度受到国补影响，科沃斯和石头科技毛利率水平均出现了明显的下滑。
其中科沃斯四季度毛利率为46.9%，环比下降了290bp，石头科技四季度的毛利率也是跌破40%，仅录得39.8%，环比下降了230bp。
不过，今年一季度以来，科沃斯和石头科技的毛利率迅速回暖，科沃斯保持在了50%的基准线左右，石头科技也抬升至43%左右。纵观过去两年，实际上无论是科沃斯还是石头科技，虽然在外部受到了竞争者不小的冲击，但是依旧保持了相对稳定的定价基准和毛利率
这其中，核心原因之一，就是二者海外销售都在快速放量。2025年，科沃斯大陆地区以外营收增速达到了24.5%，远超大陆地区增速，而石头科技的海外销售增速更是达到了惊人的63.5%。
双雄同时在海外放量，除了渠道成果外，最大的原因是iRobot让出的市场红利。根据此前交流数据来看，iRobot去年上半年在集中清理非激光类产品的库存，有数据显示iRobot目前的市场份额约为12%，对于石头和科沃斯而言，这部分出清红利，应该还会持续一段时间。
当然，杉川接手后，也不排除iRobot能够维持一个10%左右的市场，毕竟其品牌影响力还在。
04 国补退潮后，营运效率出现下滑
最后再来看一下营运侧扫地机器人双雄的表现。
科沃斯2025年四季度周转天数环比下降了17天，石头科技更是环比下降了33天，可以明显看出国补为二者提供了一个明显的去库存窗口期。但今年一季度，二者的库存压力再次回升，均录得自2024年第三季度以来，最慢的周转率。
现金流的恶化来得更直接。石头科技2026年一季度经营活动现金流净额为-3.94亿元，科沃斯也难言乐观，2026年一季度急转直下，经营活动现金流净额仅1.91亿元，同比大幅下降78.60%。公司的解释非常直白：上年同期收到大额国补款基数较高，且本期采购付现增加。
目前来看，虽然国补压制了科沃斯和石头科技2025年的利润侧表现，但更低廉的价格确实带动了行业整体的周转压力。脱离国补，只会放大小家电行业的问题。
当然，石头和科沃斯的现金压力并不大，现金+短投的余额相对充足。
05 扫地机赛道找不到Easy money，多元化可能是必选命题
所有问题的根源，归结起来就是一句话：扫地机器人这个行业，钱不好赚了。
2025年CSDN家用扫地机器人市场分析报告引用的数据显示，中国扫地机家庭渗透率仅约6%；嘉世咨询2026年的行业简析报告预测渗透率将从4.5%翻倍至9.2%。即便按更乐观口径估算，一线城市渗透率接近28%，但全国层面距离个位数挣扎了几年的尴尬，也侧面说明了增长故事的不好讲。
渗透率爬不动，竞争倒是一点没少。各品牌导航、避障、自动集尘等技术趋于同质化，All in滚筒洗地机的科沃斯，目前来看也没有特别优异的表现。
再看市场估值，两家公司当前的PE约在20-25倍区间，显然是不符合上市后投资人预期的，但如果行业故事只能讲出“微创新”和“降价走量”，20倍的估值，就是小家电行业的合理区间。
扫地机器人的蛋糕不够分，就必须做加法。或许也就不难理解，为何跨界的词眼总是出现在竞争对手的叙事里。
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